胡雪岩

为押注AI 软银创纪录发债！科技巨头为何集体“借钱”狂奔？_我的网站

一 |     根据盖洛普民意调查，大约5%的美国人口认为自己是素食主义者。    　　在人工智能（AI）投资热潮持续升温之时，全球科技巨头正越来越多地将目光投向债券市场。女性吃素的可能性比男性高50%左右。　　8月24日，日本软银集团宣布，计划发行规模达1万亿日元（约合63亿美元）的7年期零售债券，票面利率指引区间为4.3%至4.9%，发行规模创日本企业面向个人投资者的公司债纪录。软银此次发债的背后，是其不断扩大的AI投资需求以及由此产生的融资压力。　　从软银到字母表（Alphabet）、亚马逊、微软等科技巨头，AI基础设施建设正从过去更多依靠企业自身现金流和股权融资，逐步向债券、贷款等债务融资方式延伸。　　法国巴黎银行数据显示，今年以来，截至8月10日，AI超大规模数据中心运营商债务发行规模已经达到2200亿美元，远高于2025年同期的125亿美元。认为自己是自由派的人比保守派或温和派更有可能成为素食主义者。　　在AI资本开支不断攀升的背景下，这场债务融资潮正在给科技企业融资模式以及全球债券市场带来新的变化。

二 | 看一下饮食和特定健康问题之间的关联，并假设前者通过某种形式的营养缺乏导致后者，这似乎很直接。　　为何大规模发债？　　软银发行的1万亿日元债券，是其今年以来持续加大融资力度的又一动作。然而，新的分析考虑了广泛的营养因素，包括总热量摄入、蛋白质摄入、微量营养素摄入和食品加工水平。此前，软银已通过发行机构债、混合型次级债以及美元、欧元债券等多种方式筹集资金，持续拓宽融资渠道。　　软银在公告中明确指出，所筹资金的重心将放在AI相关投资上。　　今年2月，软银宣布对OpenAI追加投资300亿美元，完成相关交易后，累计投资承诺将达到约646亿美元。为筹措相关资金，软银今年3月还与多家银行签署了总额度400亿美元的过桥融资协议，并计划通过包括长期融资在内的多种方式偿还和置换相关借款。　　截至目前，软银已经完成其中200亿美元的OpenAI追加投资，剩余100亿美元计划于今年10月支付。这表明，素食者中较高的抑郁症发病率并不是由他们饮食中的营养成分造成的。

三 | 那么，什么可以解释素食主义和抑郁症之间的联系？是否有一些非营养性的机制使前者导致后者？还是这种关系完全是由其他因素造成的？素食主义和抑郁症之间存在联系的原因可能有多种。

四 | 软银方面表示，将通过资产抵押融资、资产出售以及债务融资等方式，对过桥贷款进行再融资。首先，有可能是抑郁症导致人们更有可能成为素食主义者，而不是相反。　　不过，若将此次发债简单理解为“为OpenAI筹钱”，或许并不全面。抑郁症的症状可能包括对负面想法的反刍，以及内疚的感觉。假设抑郁症患者和非抑郁症患者同样有可能遇到屠宰场和工厂化养殖的令人不安的事实，那么抑郁症患者可能更有可能反刍这些想法，更有可能为自己在创造需求中的角色感到内疚。

五 | 在这种情况下，抑郁的素食主义者这样想并不一定是错的。除了持续加码OpenAI，软银也在加速布局AI与实体产业结合的“物理AI”领域。　　软银集团董事长兼CEO孙正义曾多次表达对机器人产业的看好，并将机器人视为AI发展的重要方向。虽然抑郁症有时被定性为具有不切实际的消极看法，但有证据表明，轻度至中度抑郁症患者对不确定事件的结果有更现实的判断，对自己的角色和能力有更现实的认识。为实现这一野心，软银已宣布计划斥资53.75亿美元收购瑞士工业巨头ABB旗下的机器人业务。在这种情况下，肉类生产中确实存在对动物的残酷对待。此次发债所筹集的资金，将被明确用于支持包括此项并购在内的“物理AI”投资。而这确实是由消费者对廉价肉类的需求造成的。有时在工厂化养殖中，动物真的受到了残忍的对待。　　除了面向未来的投资，此次发债还肩负着“以新换旧”的现实任务。第二，坚持素食有可能会因为营养以外的原因导致抑郁症。

六 | 即使素食中没有缺乏"快乐的营养素"，也可能是放弃肉食通过其他方式导致抑郁症。软银明确表示，部分资金将用于偿还其于2019年发行的总额4000亿日元公司债。　　值得注意的是，软银此次选择面向个人投资者发行大规模债券，也反映出其融资策略的变化。日本生命基础研究所高级金融研究员福本悠希表示，受存款增长乏力、债券信用评级、七年长周期等多重因素制约，银行难以承接该笔业务对应的风险，因此，本次债券发行将高度依赖零售投资者认购。　　向高资本开支模式转变　　软银的行动并非个例。随着AI资本开支持续攀升，全球科技巨头正越来越多地进入债券市场。例如，食用素食可能会影响一个人与他人的关系和对社会活动的参与。

七 | 事实上，它有时与嘲笑或其他形式的社会排斥有关。　　Dealogic数据显示，字母表、亚马逊、Meta、微软及甲骨文等五家科技巨头今年前5个月已在全球发行了约1590亿美元债券，规模已经超过2025年全年。值得注意的是，这项新研究是基于在巴西收集的调查数据，巴西是一个以肉食重的国家而闻名。一些调查数据指出，近年来巴西的素食主义急剧增加，从2012年的8%上升到2018年的16%。

八 | 与此同时，科技巨头也未放弃股权融资。

九 | 然而，最近的论文调查了超过14000名巴西人，发现只有82名素食主义者。字母表今年6月将股权融资规模扩大至847.5亿美元，创全球企业单笔股权融资规模纪录。

十 | 人们不禁要问，在印度或其他素食主义更像是一种社会规范的国家，是否会观察到素食主义和抑郁症之间的相同联系。更重要的是，随着英国和其他发达国家的素食主义比例的增加，我们是否会看到这种关系随着时间的推移而消失？最后，有可能素食主义和抑郁症都没有导致对方，但两者都与一些第三因素有关。这可能是任何数量的与素食主义和抑郁症相关的特征或经历。例如，女性比男性更有可能成为素食主义者，也更有可能经历抑郁症。然而，巴西的研究将性别考虑在内，排除了这个特殊的第三变量。

十一 | 有一个变量没有被研究，但似乎与素食主义和抑郁症都有联系，那就是接触到肉类工业的暴力图像。防止对动物的虐待是素食主义者最常提到的避免吃肉的理由。像《Dominion》和《Earthlings》这样描述肉类工业的残酷行为的纪录片，不能轻易地被描述为感觉良好的电影。

十二 | 　　从股权融资到债务融资，AI产业融资结构正在发生变化，其背后首先是AI产业本身的“重资产化”。人们很容易想象，一个消费了这种媒体的人既会成为素食主义者，尤其是当大多数人选择另眼相看的时候，会变得很沮丧。相反，素食者的社会经历可能导致抑郁，抑郁可能导致成为素食者的可能性增加，或者素食主义和抑郁可能是由第三个变量引起的，例如接触到暴力的肉类工业图像。　　与传统互联网企业相比，当前AI产业需要持续投入大量资金建设数据中心、采购GPU等算力设备，并配套建设电力、网络等基础设施。本文首次发表于《 The Conversation》杂志。这些项目不仅投资规模大，而且建设周期和资金回收周期较长，单纯依靠企业自身现金流越来越难以满足快速扩张的资金需求。　　瑞银数据显示，2026年全球超大规模云服务商的资本开支将近乎耗尽全部经营现金流，远高于过去十年约40%的平均水平。资本开支快速增长与现金流之间的缺口，使外部融资成为科技巨头扩大AI投资的重要资金来源。　　申万宏源证券首席经济学家赵伟表示，随着人工智能资本开支持续增加，科技企业依靠自身经营现金流已经越来越难以覆盖数据中心、芯片和服务器等巨额投入，对外部融资的依赖随之上升。据赵伟统计，2026年上半年，AI相关融资占投资级公司债发行规模的34%，占高收益公司债发行规模的40%。　　债务融资与AI基础设施投资的特点也具有较高适配性。

十三 | 一方面，数据中心、GPU集群等基础设施投资周期较长，适合通过期限较长的债券锁定资金成本。　　瑞银数据显示，今年科技债发行中，超过10年期的比例达到32%，高于2024年以来19%的历史均值。另一方面，对于现金流和信用资质较强的科技巨头而言，债券融资可以在不稀释股东权益的情况下获得大规模资金。　　因此，科技巨头密集发债并不只是融资工具的简单变化，更反映出AI产业正在从过去的“轻资产互联网模式”向高资本开支的基础设施模式转变。　　改变信用债市场格局　　全球AI产业集中举债的浪潮，正深刻改变信用债市场的既有格局。这轮“AI债务潮”既为债市注入了新供给，也带来了不可忽视的结构性挑战。　　从规模来看，摩根大通2025年10月的研究显示，与AI相关的债务规模已达到约1.2万亿美元，占美国投资级公司债市场的14%，超过美国银行业所占的11.7%，成为该市场最大的单一板块。摩根士丹利预测，2026年全球AI债券发行或接近5700亿美元。　　随着AI相关债务规模继续扩大，市场首先感受到的是新增供给带来的定价压力。　　路透社援引美国资本集团（Capital Group）投资组合经理Karen Choi的数据称，2026年以来，科技企业债发行规模快速扩大，科技债相对于美国整体投资级公司债的利差已经扩大至89个基点，高出整体市场9个基点。部分近期发行的科技债需要给予投资者更高的收益率或更大的发行让利，以吸引资金认购。

十四 | 　　这意味着，AI融资潮的影响已经开始从科技企业自身的资产负债表传导至信用债市场：当越来越多企业同时融资，债券市场需要吸收的资金规模增加，投资者对收益率和风险补偿的要求也可能随之提高。

十五 | 　　更值得关注的是，AI债务扩张与美国国债供给增加正发生在同一个市场环境中。随着企业大量发行长期公司债，固定收益市场需要承接的债券供给进一步增加，也可能对长久期资产的定价形成压力。　　8月以来，美债长端收益率持续处于高位。上周，30年期美债收益率盘中一度升至5.337%，创2007年以来新高，10年期美债收益率盘中一度升至4.747%，为2025年1月以来最高水平。

十六 | 　　Mission Square固收主管尤利娅·阿列克谢耶娃认为，财政赤字相关担忧是本轮长端美债抛售潮最主要、持续性最强的驱动因素，但各大超大规模科技企业大举发行长期公司债，为数据中心建设筹资，进一步加剧了供给压力。　　此外，相比债券供给本身，AI债务扩张更值得关注的风险在于未来投资回报能否覆盖不断增加的融资成本。　　双线资本基金经理罗伯特·科恩在彭博全球信用债论坛上直言，“AI泡沫的概率大概是100%。”他认为，随着科技公司持续倾注巨资，未来数月或数年内，市场无疑将达到泡沫水平。　　汇丰银行策略师宋金利也指出，即便宏观经济形势强劲，对债券投资者来说，上行空间似乎也有限，尤其是在科技巨头发行数百亿美元债券的情况下，可能对信用利差构成扩大压力。　　太平洋投资管理公司（PIMCO）集团首席投资官丹·艾瓦辛则更为审慎，认为AI不适合超配，并警告称，一旦违约，损失幅度可能超出历史经验。（文章来源：国际金融报）。

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Published on:21:37:41